核心观点
海外连锁零售商超渠道发布2023年年报。1)线下零售商库存同比下降，
主动去库接近尾声，沃尔玛、塔吉特营收毛利双增，家得宝、劳氏营收下降，
毛利保持平稳。沃尔玛23Q4营收1734亿美元，同比+5.69%;塔吉特23Q4营
收319亿美元，同比+1.67%;家得宝23Q4营收348亿美元，同比-2.92%;劳氏23Q4营收186亿美元，同比-17.12%。2)线上平台收入增长持续，显著快于线下。亚马逊23Q4营收1700亿美元，同比+13.91%;Shopify23Q4营收21
亿美元，同比+23.57%。
线下：必选商超或领先进入补库阶段，可选商超主动去库效果显著,订!
单有望修复。1)从需求端看，美国消费能力不足问题持续存在，但消费信心较好，建议关注性价比可选消费录气度拐点。目前美国家庭超额储蓄持续消耗，负债率偏高，消费贷款拖欠率上升，消费信贷增速放缓，购买能力受限。但伴随GDP增速回暖及高景气就业情况，人均收入增速持续恢复，美联储降息有望刺激信贷增长。2)库存方面，美国零售商库存增速低点逐步确认，有望迎来主动补库。沃尔玛、塔吉特等综合性商超领先去库，库销比创三年新低；家得宝、劳氏等建材家居零售主动去库效果显著,库存已同比大幅下降。线上：亚马逊景气度持续，一季度指引乐观，供应链基础设施完善驱动
渗透率持续提升。1)外零售线上化持续，23Q4线上平台业绩高增。2023年亚马逊1P收入、3P服务营收增速均逐季提高；Shopify 23Q4 GMV 751亿美
元，同比+23.2%。2)亚马逊预计2024年一季度收入增速达8.4%-12.7%,shopify预计一季度收入同比低双位数增长。3)平台物流建设持续加强，2023年末亚马逊向中国卖家开放供应链整体解决方案及巴西站，产业链有望受益。
投资建议：1)看好2024年线下商超补库逻辑，可选品类有望在迎来订单修复，同时美联储降息预期回暖或为催化剂，消费环境预期改善。推荐创科实业
(00669.HK)、巨星科技(002444.SZ)、乐歌股份(300729.SZ)、泉峰控股
(02285.HK),关注大叶股份(300879.SZ);2)美国线上渗透率持续提升，跨境电商一季度业绩相对优势有望凸显，持续关注：安克创新(300866.SZ)、华凯
易佰(300592.SZ)、致欧科技(301376.SZ)。
风险提示：海外宏观经济增长不及预期；可选消费修复不及预期；市场竞争加剧；国际贸易关系波动加剧。1线下商超：补库即将到来，可选消费有望修复
1.1消费降级仍存，综合型商超业绩优势凸显
必选优于可选、线上优于线下现象仍存，美国消费降级态势持续。从各类零售商23Q4业绩情况来看，相较于可选耐用品类连锁商超，沃尔玛、COSTCO等综合超市、Target精品超市及折扣零售美元树等渠道增速显著较快；线上亚马逊、shopify收入增长则仍保持高景气度，显著快于线下。同时，百思买、家得宝等可选品类商超收入降幅已有部分缓和，可选消费拐点可期。
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