摘要
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核心观点：近年来，随着国内疫苗市场快速发展，国内竞争激烈+海外市场空间广阔，疫苗企业出海逻辑逐渐显现。对于国内企业，国际化进入方式多元化；海外疫苗巨头进行国际化时多采取代理策略或在当地自建产能，以及与国际组织合作，国内企业选择出海方式时可加以借鉴。目前国内疫苗企业出海已从成品出口向价值链上下游延展，近年来进展积极，预计未来出海进度有望加速。
疫苗企业出海逻辑显现，重磅产品有望持续放量
>1)国内竞争激烈+海外市场空间广阔，疫苗企业出海逻辑显现。近年来，随着中国疫苗市场快速发展，疫苗企业数量快速增长，企业产品管线趋于同质化，热门品种扎堆。而观察海外市场，目前全球多款疫苗供给短缺，部分地区自给率低，有利于国内疫苗企业避免国内竞争，实现海外出口。随着国内疫苗企业创新能力提高，新冠疫苗给予出海契机。
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2)国际化进入方式多元化，产品出海未来有望加速。企业进入国际市场的方式多元，可分为贸易进入、合同进入或股权进入三种模式。对于贸易进入方式，国内疫苗企业可通过WHO PQ快速打开国际市场，也可以通过单个国家准入的方式获得更高利润。目前，疫苗企业出海已从成品出口向价值链上下游延展，未来出海有望加速。
他山之石——疫苗巨头国际化策略。
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1)GSK:海外收入保持稳定。国内与智飞生物签署代理协议，推动带状疱疹疫苗国内销售；印度实现本土化生产，疫苗产品布局丰富；积极与国际组织合作，低价供应疫苗。
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2)赛诺菲：海外疫苗收入近年来呈现较快增长；通过收并购+成立合资公司，持续拓展国际市场。
3)默沙东：海外疫苗收入占比过半，在中国区与智飞生物签署独家代理协议，销售实现快速增长。
4)辉瑞：海外疫苗收入规模及占比近年来有所下降；中国区与科园贸易达成合作，正式开启代理模式；与国际组织合作，
供应低价PCV13。>疫苗出海目标市场：以印尼和摩洛哥为例。对于出海国家上，应优先选择疫苗市场规模潜力较大、竞争格局良好、监管较为宽松的国家/地区。从目前中国疫苗企业出海的目的地来看，亚洲和非洲国家成为主要选择。1)印尼：印度尼西亚市场：高人口基数+高消费潜力，政策支持力度较大。2)摩洛哥：暂无疫苗自主生产能力，进入前景较好。▶国内疫苗企业出海：近年来进展积极，出海方式多样化。1)康泰生物：国际市场持续拓展，向印尼出口PCV13进展顺利。
2)沃森生物：较早开展国际化业务，实现PCV13向摩洛哥出口。3)万泰生物：诊断试剂远销多国，2价HPV疫苗通过WHO PQ认证。4)康华生物：目前主要出口流脑疫苗，诺如疫苗出海展现研发实力。5)康希诺：国际化发展战略基础雄厚，积极推进海外合作与临床。6)智飞生物：新冠疫苗拓展多国市场，积极推进海外合作及产品出口。7)欧林生物：破伤风疫苗实现首次出口，金葡菌疫苗寻找海外合作机会。
>投资建议：疫苗行业建议关注国际化业务进展积极，未来有望贡献可观海外收入的企业：康泰生物、沃森生物、万泰生物、康希诺、康华生物、智飞生物、欧林生物。
> 风险提示：疫苗企业出海进度低于预期；产品安全性及经营合规风险；产品研发及上市进度低于预期。
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