重卡需求为宏观经济“晴雨表”,此轮向上周期已开启。重卡作为重要的国民经济生产工具，对宏观经济景气度极为敏感，行业需求依赖于实体经济发展，呈现强周期性波动。复盘上一轮景气向上周期，物流运输行业的高速发展、基础设施建设持续推进，叠加国内排放法规升级、公路运输规范化治理，中国重卡销量实现“上台阶”式增长，至2020年达到162万辆历史高点。但也因前期需求快速释放，加之公路运输场景受阻，重卡内需经历了近2年的深度调整。当前在国内低库存、物流车与出口持续向好，重卡已逐渐走出底部，开启又一轮向上修复周期。
2024年重卡内需有望达81万辆/同比+27%。当前中国经济结构转型已在重卡内需结构上有明显体现，以牵引车、载货车为代表的物流车为重卡内需贡献主要销量。根据我们测算，2023年重卡内需工程车/物流车占比分别为71%/29%。而物流车更多由居民日常消费需求增长拉动，且存量车基数高，在稳定的替换周期下，物流车替换需求将成为未来重卡内需的重要支撑。工程车此轮周期波动受损更为明显，在地产底部企稳、基建加码预期下，工程车替换内需有较大修复空间。
2024年重卡出口有望达30万辆/同比+9%。出口为过去2年重卡行业一大结构性亮点，出口销量由过往不到10万辆已快速增长至2023年超27万辆，较好地对冲了国内需求周期波动影响。往后看，中国重卡目前已进入的欠发达地区，基础建设需求将持续推动重卡需求扩容，而当地重卡产能相对有限，中国重卡有望凭借产品力与性价比优势不断抢占市场份额，带动出口销量进一步增长。随着产品性能持续提升、本地化产能建设的推进，远期更有望突破空间广阔的欧美重卡市场。
天然气及新能源重卡为当前内需结构性亮点。随着北方供暖季接近尾
声，天然气价格回落，国内油气价差的持续拉大，再次凸显天然气重卡
的使用经济性，叠加国内重卡销售旺季到来，天然气重卡需求有望加速
释放。而龙头企业地位稳固、份额不断提升，伴随天然气重卡带来销售
结构优化，盈利表现预计优于行业平均。新能源重卡则受益于各地环保
政策鼓励，叠加电池成本持续下行，与传统重卡价差收窄，有望在特定
中短途运输场景加速渗透。
稳定的现金分红为美国重卡龙头市值扩张的重要基础。对标美国重卡与发动机龙头一帕卡与康明斯，在行业总量鲜少有大幅增长，依托于技术领先优势、销售结构持续优化及成本费用严格管控，实现了周期波动式向上增长，收入及利润体量屡创新高。同时，两家龙头公司均注重现金流管控，在行业发展成熟期，持续收缩资本开支，转换为稳定的高比例分红来回报股东，从而进一步增强了投资者信心，带来了2005-2021年间帕卡超300%/康明斯超1,100%的区间股价涨幅。
投资建议：持续看好重卡2024Q1旺销行情，建议关注龙头地位稳固，销售结构持续优化，现金充沛且分红意愿强，估值中枢有望上移的【中国重汽A+H】【潍柴动力A+H】。
风险提示：行业需求不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；行业价格竞争加剧；行业规模测算误差。重卡本质是国民经济生产工具，研究时可按用途划分为物流类与工程类需求。重卡是指总质量大于14吨的载货汽车，其细分车型种类繁多，中汽协口径分为牵引车、重型货车、重型货车非完整车辆三大类。牵引车需要与半挂车配套使用，主要应用于长途干线运输；非完整车辆则为重卡底盘，通常与具备专用功能车身的上装搭配使用，最终形成渣土车、混泥土搅拌车等车型，广泛应用于工程物流运输场景。在重卡研究时，可进一步按使用场景拆分为物流类、工程类及其他重卡。
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