口腔下游：短期承压，看好消费好转后龙头机构复苏预期。
1)机构端：口腔医疗机构整体保持扩张趋势，但增速呈下降趋势，短期扩张动力偏低。①根据我们统计，截止2023年12月15日，全国存量口腔医疗机构(包括医院)数量约13.8万家(+13.5%),整体扩张趋势仍旧；②口腔门诊部形式医疗机构增长速度明显低于口腔诊所，中大型机构扩张更趋谨慎；③2023年口腔诊所注销比例明显提升(4.6%)。
2)业务端：种植、正畸业务价格趋稳，24年有望保持较高增速，儿牙与
牙周业务有望成为未来终端机构核心增长点。我们认为，行业集中度或
加剧，头部机构市场份额有望稳健提升，建议重点关注通策、瑞尔等头
部机构。1)头部机构(如通策、瑞尔等)种植业务营收已基本恢复至集
采前水平，正畸业务结构也基本完成调整，24年价稳量增状态下有望实
现业绩同比正增长；2)儿牙与牙周领城疾病对医生要求较高，中小机构
受限于医生资源，行业需求有望向头部机构集中。
口腔上游：建议关注口腔修复与口腔正畸领城有增量逻辑的投资机会。
1)隐形正晴：受限于正畸医生数量，中国正畸渗透率整体处于较低水平，隐形正畸占比仅有10-15%,远低于美国市占率水平。另一方面，考虑到国内消费复苏情况，短期国内市场或保持10-15%的稳健增长速度。推荐标的：时代天使。①国内隐形正畸市场龙头，国内业务增速有望保持与行业平均水平相当，基本盘稳固；②海外市场加速扩张，欧洲、美洲、澳洲、巴西等区域全面协同推广，较其他出海企业力度之大，效率之高显而易见，海外市场有望超预期表现。
2)口腔修复：种植牙增长带动后期修复业务放量的逻辑不变，骨粉/骨膜使用量有望同步提升，另一方面，参考欧洲临床数据，约20-30%患者需要使用骨粉/骨膜，中国仅头部医疗机构骨粉/骨膜使用比例与欧洲相当，长期看，这一比例有望提升。推荐标的：正海生物。①公司积极调整市场策略，建立公立/民营学术联动机制，海澳骨膜有望于24年实现逆势反弹，增速恢复至行业平均水平之上，重新抢占更多市场份额；②公司自研骨粉有望于25年上市销售，与骨膜协同推广，有望更好抢占口腔科市场份额；③公司重磅创新产品活性骨正式开启商业化之路，市场空间巨大。我们认为，2024年口腔管线保持稳健增长是基本盘，活性骨准入以及医生教育仍需时间，预计25年骨科管线进入贡献快速爬坡阶段。风险提示：消费复苏不及预期、集采范围扩大、出海不及预期等风险。1.行业估值处于历史底部，看好长期成长空间
口腔医疗指数当下已处于底部区间，静待消费复苏时机。口腔医疗指数近三周呈持
续回调趋势，产业链企业业绩表现短期承压。口腔医疗指数主要包含口腔医疗设备、药品、耗材以及日常护理领域的相关公司，共计22家。2022年至今，消费降级趋势持续，一方面，种植业务放量主要体现在欧美系与韩系集采品种，非集采高端种植体增量不明显；另一方面，正畸业务结构发生明显变化，多家头部口腔连锁机构隐形正畸占比持续下降，传统固定正畸占比提升，客单价呈下降趋势，消费降级趋势对下游机构营收增长产生冲击。我们认为，上、下游企业短期业绩增长承压，长期仍有较大反弹空间。一方面，随着消费复苏，带动居民对口腔医疗服务的需求持续回暖；另一方面，种植业务、正畸业务有望于2024年实现价稳量增，下游医疗机构业绩复苏可期。
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