投资要点
SaaS软件市场长坡厚雪，客户结构仍以大中型企业为主
SaaS即“软件即服务”。数字化转型趋势下，企业对线上办公、云服务需求增加，SaaS渗透率加快提升。根据IDC数据，2023年国内企业级SaaS市场规模预计754亿元，同比增长30%。在企业级软件中渗透率17%,低于全球25%的水平，SaaS软件是一个长坡厚雪的大赛道。国内用户分类可分为个人用户、小微企业、中型企业和大型企业，大型企业的续约率较高，但应用场景复杂定制化需求高；小微企业需求相对标准化，但付费意愿弱。目前大型企业仍是SaaS厂商的主要客户类型，并逐步聚焦至中小型企业中的高价值客户。
SaaS软件细分领域多和应用场景复杂，竞争格局相对分散
SaaS软件按应用领域可分为通用型和行业垂直型。行业垂直型SaaS相比通用型SaaS一般只专注于某几个下游行业。2022年中国企业级SaaS中通用型和行业垂直型的占比为68.5%和31.5%。其中通用型SaaS包含CRM、ERP和财税类等多种类别，而行业垂直型SaaS中，前五大应用行业是零售电商、医疗、房产、物流和餐饮。因为SaaS软件的细分领域和应用场景复杂，不同场景的软件不具有可复制性，因此行业竞争格局较为分散。参考美国SaaS行业，各细分领域都涌现了不同的独角兽公司，因此我们认为未来专注于特定领域并占有较高份额的SaaS公司或能有更好表现。
国内SaaS软件重视定制化和服务，Al技术对行业持续赋能
目前国内SaaS的客户类型仍以大型企业为主，定制化和服务属性较重，相应带来高服务成本和重复研发问题。此外生态建设的不完善也拉高了SaaS厂商的获客成本。从盈利表现看，国内SaaS厂商的毛利率一般在50-70%,但净利率仅在0-30%。上述问题成为SaaS厂商未来成长和高盈利的制约因素。Al大模型赋能SaaS行业。SaaS软件的维护更新和定制化工作需要承担较高成本，Al大模型有望赋能SaaS行业，实现对SaaS企业的降本增效，并提升SaaS企业的服务能力。因此我们建议关注在Al领域布局较为领先的SaaS厂商。
投资建议
建议关注金山办公、税友股份等。
风险提示
数字化转型不及预期；Al技术导入不及预期；宏观经济环境恶化；竞争格局恶化。
一、受益数字化转型趋势，SaaS市场长坡厚雪
SaaS是软件即服务，即以云计算服务器为载体向客户提供软件服务。在SaaS模式中，软件厂商将自家产品部署在云计算服务器上，客户可以通过云网络付费使用相关的软件产品，并享受厂商提供的配套服务。数字化转型趋势下，企业对云计算需求增加，SaaS渗透率加快提升。2023年国内企业级SaaS市场规模预计达754亿元，同比增长30%,在企业级软件中渗透率达17%,但仍低于全球25%的水平。
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